再来看一家主营业务有模具的上市公司，深圳市昌红科技股份有限公司（股票简称：）创立于2001年，2010年在深交所创业板上市。是集自主研发、设计、制造、服务为一体的精准医疗器械及办公自动化(OA)系列产品开发生产的集团企业。

　　昌红科技自创立以来，专注精准医疗器械、辅助生殖器械、高端医用耗材、办公自动化(OA)系列产品及汽车精密零部件系列产品的开发和技术创新，医疗产品覆盖到50多个国家和地区，为医疗院所、研究机构和诊断实验室等提供广泛的服务。

　　2024年，昌红科技的营收同比增长了11.6%，2025年一季度维持了6.7%的增长水平。在2023年大跌近1/4之后，2024年仍处于恢复期；在现在的环境下，能恢复较快增长已经算不错了。

　　虽然其宣传中没有怎么提“模具及注塑”业务，而实际上其超七成的业务都在这方面，医疗行业是另一大业务，占比近三成。

　　“模具及注塑”业务具体分为“精密模具及自动线设备”和“智能制造产品”，前者在下跌，后者有所增长，实际上就是模具及相关的业务开展得不是太顺利，占比已经跌至一位数。

　　境内市场在下跌，2024年的占比已经不足1/4了，境外市场还有不错的增长，连续两年的增长，累计提升了近10个百分点的占比。

　　2024年的净利润同比增长了两倍多，但仍然处于最近七年的中间水平。盈利能力方面已经经历几轮的“俯卧撑”了，而且每次撑起来的高度还在下降。

　　分季度来看，营收的同比增长是从2024年二季度开始的，增长的原因之一是上年的基数是下跌后的，基本上算是一定范围内的恢复性增长，增长后的营收还远不及下跌前的水平。净利润方面只有2023年四季度出现过亏损，其他各个季度都是盈利状态，最近五个季度的净利润表现还是不错的。

　　2023年四季度的亏损就是主营业务带来的，原因之一是毛利率较低，处于同样毛利率水平的2024年四季度，为何主营业务还有不错的盈利呢？那就是期间费用节省了。季度间的主营业务盈利空间波动较大，除了有毛利率波动的影响之外，期间费用的波动较大也是重要影响因素。

　　毛利率在2020年创下峰值后，就开始了持续三年的下跌，2024年略有反弹，似乎应该是找到支撑点的时候了。但2025年一季度的毛利率下滑却给这样的想法当头一棒，从前面看，下跌是从2024年四季度就开始的，只能希望，传统上表现较好的年中两个季度，毛利率能有所反弹吧。

　　销售净利率和净资产收益率波动比毛利率更大，除个别年份之外，大部分年份至少是及格的表现，包括2024年和2025年一季度的表现，都只能算是及格。至于说净资产收益率低于销售净利率，当然就是杠杆用得不足，运营效率没跟上资产实力。

　　两大行业的毛利率有增有减，医疗行业，实际上主要对应着“医疗器械及耗材”业务的毛利率比较高；模具与注塑行业的毛利率分化严重，其中与模具相关产品的毛利率比较高，但其营收及占比在下降，而所谓的智能制造业务的毛利率虽然在增长，但增长后的水平仍是三大产品中最低的。

　　境内市场的毛利率更高，还在较快增长之中，2024年的规模和占比却在下降；境外市场的毛利率有小幅波动，通过境内市场的平衡后，才使得2024年的平均毛利率有所增长。

　　昌红科技2024年分行业、分产品、分市场和分季度的营收和毛利率都在较大幅度波动，实际上就是经营的稳定性正在经受考验，虽然其总体表现上还算稳定，实际经营过程中还是遇到很多麻烦的。这几年很多行业的情况都不太好，从我们看过的几家与模具相关的企业情况看，模具这一行的经营稳定性算比较差的。

　　2022年的毛利率下滑，被下降的期间费用占营收比给抵消掉了，主营业务不降反升；2023年受到双重挤压后，主营业务盈利空间大幅下跌至仅有3.8个百分点；2024年又是双重利好，主要是期间费用占营收比的影响，主营业务盈利空间重新恢复至10个百分点，2025年一季度又有所下滑。

　　昌红科技的经营稳定性确实存在不小的问题，他们自己当然意识到了，2024年就采取了大幅降低期间费用的措施，除了财务费用不好压缩之外，管理费用、研发费用和销售费用都有所下降。至于说研发费用的压缩，可能降低后续产品竞争力等问题，现在似乎也顾不上这么多了，还是要先稳一稳形势再说。

　　其他收益方面的影响并不大，净收益和净损失都是百万级别的水平。对于近年来增长幅度较大的“资产减值损失”，情况还可控；2024年计提“资产减值损失”的细分项目较多，存货跌价损失同比变化并不大。

　　“经营活动的现金流量净额”表现还是不错的，最近几年的固定资产投资规模并不小，至少比当年的折旧摊销的规模要大很多。

　　2023年末以来的固定资产，还是有明显增长的，在建工程的规模也一直维持在3亿元出头的水平。从新增的这些资产，带来的却是营收上下波动看，我们当然不能说昌红科技这些投资的效果比较好；但是，有些业务的开展需要有所积累后才能逐步展开，也应该给他们一定的时间。

　　虽然年初和年末的在建工程规模接近，但变化可不小。所列出的在建工程中，2024年末，“昌红医疗科技大厦建设项目”的完工进度为40%，“越南CN11工厂建设项目”的完工进度为50%，这两大项目后续还需要一定的投入。

　　“浙江柏明胜园区建设项目”、“厂房车间安装工程”和“机器设备”等项目完工进度接近100%，这些接近完工的项目当然会在2025年完工。至于其投产后的效益情况，那就只有看后续的财报了，从其前几年的投入情况看，不见得就真能带来营收的爆发式增长。

　　昌红科技的长短期偿债能力都很强，前面就说过，这种保守的财务战略，还导致其净资产收益率长期不及销售净利率。不过，在现在的复杂经济环境下，昌红科技经营的稳定性在多个维度均不佳，这样保守的安排是相对安全的。

　　昌红科技2024年反弹得不错，2025年的情况也相对较好，但其现有业务的波动性较大，新建项目的效益情况不是很理想，整体的不确定性较高。

　　其模具相关的业务表现并不好，和另外几家主营业务有模具的上市公司差不多。我们开云网站 kaiyun网址查询相关行业数据，说模具行业的整体增长还不错，我个人对此持怀疑态度，不过这方面的数据，还得再看几家相关上市公司的情况后，再作相对详细的讨论。