江南模塑科技股份有限公司（股票简称：模塑科技）成立于1988年，1997年2月在深交所上市，主要从事汽车保险杠等零部件、塑料制品、模具、模塑高科技产品的开发、生产和销售，也有医院板块等业务。
模塑科技的年汽车保险杠生产能力达600万套以上（包括参股公司），是中国领先的汽车外饰件系统服务供应商。目前模塑科技已在无锡、上海、沈阳、武汉、烟台及墨西哥设有生产基地，在北京、上海及江阴设有研发中心。凭借一流的生产设备，完善的服务系统， 强大的生产能力，模塑科技已成为宝马、奔驰和奥迪等众多知名汽车品牌公司的定点厂商。
2025年前三季度，模塑科技的营收同比微跌2.7%，在连续一年多的下跌后，其营收规模已经跌至2020-2021年之间的水平了。好在2025年前三季度的跌幅较低，我们一会儿看分季度的时候，还能看到，主要是一季度的下跌幅度较大，二、三季度已经企稳回升了。
“汽车零部件制造”是其占比84.6%的绝对核心业务，“专用装备及模具制造”、“医疗服务”、“铸件”也是重要业务，还有“房产租赁”和其他一些业务。国外市场占比超三成，国内市场仍是模塑科技的主要市场。
净利润的波动相当大，主要是疫情下的前两年亏损，导致了盈利能力的波动。从2022年以来，净利润的增减波动虽然大，但盈利水平仍是相当高的。这应该和其2021年出售美国子公司有关，但本次我们不准备细说这部分的内容，等年报有更多数据时，如果有时间，做一个相对详细的专项研究。
从2018年以来，毛利率经历了下滑触底，重新回升并超过下跌前水平的波动，但整体波动并不大，都在3个百分点的范围以内。
销售净利率和净资产收益率的波动是相当大的，几乎就和毛利率没啥关系。2022年以来的销售净利率和净资产收益率的水平都是优秀级的表现，特别是2022年，还发出了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）的绝招。
2021年的主营业务盈利空间仅为0.4个百分点，后续三年连续增长，2024年达到了5.2个百分点。主营业务盈利空间提升的主要原因是期间费用占营收比的下降，其次才是毛利率反弹。在营收增长和下跌中，都能维持期间费用占营收比的下降，还是相当厉害的，2024年的财务费用净赚1.3个百分点，算是有意外惊喜吧。
2025年前三季度，期间费用占营收比下降的利好退回去了一半，好在毛利率提升的利好因素有所加强，主营开云官方 kaiyun官方网业务盈利空间才下滑不太严重。
其他收益方面的影响还是比较大的，2022年不仅主营业务盈利空间提升，其他收益方面也从净损失变成了净收益状态，这方面的贡献并不比主营业务那边的贡献低。“投资收益”和“公允价值变动收益”是主要的收益项目，从2022年以来，抵消掉两大减值损失后，还有不错的净收益。
“公允价值变动收益”当然主要与交易性金融资产等金融或理财性质的投资有关，“投资收益”虽然也有交易性金融资产相关的收益，但主要是“对联营企业和合营企业的投资收益”，也就是其简介中提到过的参股公司的收益。
分季度来看，在2024年一季度之前，营收已经同比增长了多个季度，之后就是四个季度的同比下跌，2025年二季度并没有陷入螺旋下跌，已经恢复了反弹，只是反弹的幅度较低，远不及下跌前的2023年二季度和三季度的水平。
净利润的表现有点离谱，营收增长时的大多数季度，净利润在同比下跌；营收下跌时的大多数季度，净利润却在大幅增长。这还不是一轮如此，连续几轮都是这样的表现，不用“奇迹”这个词，似乎很难形容这种状态。
模塑科技的主营业务盈利空间变化也不按规律来，最近11个季度中，营收规模最小的2025年一季度，其主营kaiyun网页版 kaiyun入口业务盈利空间高达6.8个百分点，竟然是次高的表现，因为当季的毛利率kaiyun网页版 kaiyun入口最高；主营业务盈利空间最高的2024年二季度，营收规模也是倒数，因为当季的期间费用特别低。
我们放弃了寻找规律的想法，只需要记住不管怎么折腾，每个季度都能够盈利，2025年的三个季度的盈利水平还不错，就行了。至于说，有朋友可能怀疑这些数据是不是“编”得不像，我个人觉得还是缺乏证据，不宜用阴谋论的方法来看待模塑科技的财务表现。
“经营活动的现金流量净额”近几年表现不错，2025年前三季度比前几年下降明显，原因我们一会儿简单找一找。每年的固定资产投资规模并不大，特别是2023年以来的规模有持续下降的趋势。
良好的经营活动净现金流量，主要靠供应链来实现的，2022年和2023年通过加大供应链的欠款，2024年又通过，客户端回款比供应链清欠快，结合着其他因素的影响，达成了三年不错的现金流表现。2025年三季度末，供应链的欠款大幅下降，客户端的欠款只是小幅下降，经营活动净现金流当然就受到了影响。
模塑科技的应收账款周转天数这几年在波动中缩短，20多天的账期，看来他们的客户对他们还是不错的；反而他们自己对供应商，看起来不是那么地道。
存货的波动当然也有影响，2023年以来就开始下降，这当然对经营活动净现金流也有贡献，2025年前三季度的存货规模仍在下降。我们前面看到，已经是连续两个季度的营收反弹了，这显然又是一个“意外”的惊喜。
模塑科技近几年的资产负债率持续大幅下降，长期偿债能力持续增强。除了盈利之外，近几年大规模“缩表”（总资产下降），也起到了一定的积极作用。缩表的原因并不主要是处置资产，而是在优化内部资源。
大幅压缩有息负债是主要原因之一，当然压缩的前提是自身的经营活动净现金流能够支撑这样的操作，否则不就导致失血严重了吗？这样的操作，除了能降低刚性偿债风险，还可以降低财务费用，一举两得。
经营性长期资产在2023年末达到近30亿元的规模后，2024年以来持续下降，这当然也会导致“缩表”。在现在的经济环境下，这样做是可以理解的，至于说会不会错失发展机会，那就只有以后再说了。我们不能忽略，前面看到的供应链和客户端相互欠款的下降，以及存货规模的持续下降，也都会导致“缩表”。
模塑科技通过做减法来提升业绩，虽然出现了营收连续下跌，但盈利表现似乎还不错。我们暂时不好评价这样做的利弊，甚至对其太多的“奇迹”式表现持一定的怀疑态度，但好在还可以把这些留给时间。究竟会成为收缩期应对环境的典范，还是逃不过下跌企业的宿命，以后就知道了。
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